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/柳絮

2017年7月，福州瑞芯微電子股份有限公司（下稱“瑞芯微”）首次創(chuàng)業(yè)板上會被否。一年多后，瑞芯微“二進宮”再次沖刺IPO，不過本次的目標是主板。

對于瑞芯微而言，此次闖關也恐非易事。芯片技術更新緩慢不僅使得其產品銷量出現下滑，而且存貨跌價損失可能持續(xù)影響公司業(yè)績。除此之外，公司大客戶、大供應商依賴嚴重，也有可能成為其絆腳石。

營業(yè)收入增長乏力

瑞芯微成立于2001年，主營業(yè)務為大規(guī)模集成電路及應用方案的設計、開發(fā)和銷售，為客戶提供芯片產品和技術服務，主要應用于智能物聯(lián)、消費電子應用處理器市場及電源管理芯片市場。

報告期內，瑞芯微分別實現營業(yè)收入12.98億元、12.51億元、12.71億元，規(guī)模基本保持穩(wěn)定。其中，智能應用處理芯片營收為11.75億元、10.94億元、10.92億元，占比為90.56%、87.68%、85.94%，略有下降。

按照芯片采購方式，公司智能應用處理器芯片可以劃分為直接采購成品芯片和自研委外生產芯片。由下表可見，公司智能應用處理器芯片收入下降主要系外購成品芯片銷售收入下降所致。

來源：招股書

2016—2018年，公司外購成品芯片收入分別為18853.65萬元、4095.61萬元和116.92萬元，逐年減少。

對此，公司解釋稱，外購成品芯片主要是基于其與英特爾合作的SoFIA 3GR項目。公司向英特爾直接采購SoFIA 3GR相關芯片，并利用自身銷售渠道按照協(xié)議約定銷售給英特爾指定客戶之外的其他客戶。2017年，受市場需求變化的影響，該些芯片產品進入退出期，進而導致銷售收入大幅度下降。

值得一提的是，在外購成品芯片銷售收入逐年下滑的情況下，公司委外生產芯片收入似乎也停滯不前。

2016—2018年，公司委外生產芯片收入分別為9.86億元、10.53億元、10.91億元。同時，公司智能應用處理器芯片銷售數量為5671.90萬顆、4252.92萬顆、3599.85萬顆，逐年下滑。

因此，如果不是公司推出了單位售價較高的高性能芯片產品，恐怕公司的營業(yè)收入將不容樂觀。

來源：招股書

究其原因，公司委外生產的智能應用處理器芯片以28nm制程為主，目前28nm制程不僅整體市場供給過剩，技術也處于落后狀態(tài)。

近幾年，在國家產業(yè)政策扶持下，中國大陸的晶圓產能增長較快，尤其是28nm工藝的晶圓產能增速最快，28nm產能占比將從2016年約3%左右快速增長到2020年約20%。

然而，隨著芯片行業(yè)的快速發(fā)展，芯片產品逐步向14nm、7nm 等更高制程邁進，28nm制程需求逐步下降。市場上芯片企業(yè)中，臺積電、三星的水平遙遙領先，前者水平達到量產7nm芯片、試產5nm芯片；后者7nm芯片有望下半年實現量產。

據悉，瑞芯微基于14nm、7nm先進工藝的在研芯片項目還僅處于產品設計階段，預計要2020年底才可實現量產。按照瑞芯微目前的進程而言，其距離臺積電已落后3代。

作為高新技術產品，芯片產品一旦落伍，很可能被市場拋棄。在芯片研發(fā)領域，如果技術無法及時跟上潮流，被淘汰的芯片只能適用于一些略低端產品，如果公司技術更新緩慢，或將影響公司營收的穩(wěn)定性。

大客戶、供應商“依賴癥”嚴重

據了解，集成電路產業(yè)根據企業(yè)是否自建晶圓生產線或封裝生產線，分成兩種經營模式：IDM模式和Fabless模式。

瑞芯微主要采用Fabless經營模式，專注于從事芯片的設計環(huán)節(jié)，至于芯片的制造、封裝和測試等，主要通過委外方式實現。

采購上，由于瑞芯微采用委外加工的模式，所以采購的部分主要是代工服務。瑞芯微研發(fā)完成后，把設計方案交給代工廠，代工廠采購原料，并完成生產、封裝、測試，最后向瑞芯微交貨。

報告期內，瑞芯微向前五大供應商采購的金額分別為8.23億元、7.25億元、6.73億元，分別占當期采購總額的91.77%、92.69%、96.65%。其中，公司第一大供應商格羅方德采購發(fā)生金額為3.16億元、2.93億元、4.08億元，占當期采購總額的35.27%、37.50%、58.60%。

可以看出，瑞芯微對前五大，尤其是第一大供應商有著較大的依賴性。對此，瑞芯微解釋稱，全球范圍內知名集成電路晶圓代工廠數量較少，符合公司對技術先進性、供應穩(wěn)定性和代工成本要求的代工廠商數量有限。

若未來晶圓市場價格、外協(xié)加工費價格大幅上漲，或是因晶圓供貨短缺、外協(xié)廠商產能不足、生產管理水平欠佳等原因影響芯片生產，將對經營業(yè)績產生不利影響。

但值得一提的是，格羅方德是美國的知名半導體制造企業(yè)，而且雙方的合作關系涉及到芯片話題，如果未來合作關系被切斷，這將對瑞芯微的業(yè)績造成一定的影響。

在銷售上，瑞芯微采用經銷模式，經銷商先從瑞芯微采購來芯片，直接銷售給終端客戶，或二次開發(fā)后銷售。

招股書顯示，報告期內，瑞芯微經銷產生的銷售收入分別占當期主營業(yè)務收入的97.85%、84.56%、95.77%，其中前五大經銷商產生的銷售收入占當期經銷產生的銷售收入總額的97.62%、89.38%、88.59%。

對此，在反饋意見中，證監(jiān)會就經銷模式在合作穩(wěn)定性、收入確認政策等方面向瑞芯微提出疑問。

值得一提的是，報告期內公司境外銷售收入逐年提高，分別為3.84億元、3.11億元、6.77億元，占營收比重為29.57%、24.94%、53.27%。但奇怪的是，公司的出口退稅金額并未相應提高。

2016—2018年，公司收到的稅費返還金額為5237.95萬元、7635.32萬元、7639.76萬元；應收出口退稅款僅在2017年為504.51萬元。合計來看，公司出口退稅金額為5237.95萬元、8139.83萬元、7639.76萬元。

來源：招股書

由此來看，在2018年境外銷售收入是2017年兩倍之多的前提下，公司出口退稅金額反而還出現下滑。針對上述問題，財經網曾向瑞芯微發(fā)去了采訪函，不過公司相關負責人以靜默期不方便為由拒絕了采訪。

存貨跌價準備高企

根據Compass Intelligence LLC 2018年4月發(fā)布全球人工智能企業(yè)排行榜，瑞芯微位列全球第20位，在中國大陸企業(yè)中位列第2位，僅次于華為旗下海思半導體。但是與華為不同，瑞芯微一直在謀求與資本市場親密接觸。

因與英特爾的合作關系被質疑、所得稅多年為負值、存貨減值損失增加等問題，瑞芯微創(chuàng)業(yè)板IPO以失敗告終。此后時隔一年，在斬斷與英特爾的緊密關系后，2018年11月，瑞芯微再次遞交招股書，沖擊主板市場。

相較此前來看，在本次報告期內，瑞芯微所得稅費用為-195.59萬元、208.79萬元、565.61萬元，已由負轉正。不過，公司另外一個存貨跌價減值的問題并未解決。

報告期內，公司存貨跌價準備余額分別為6090.82萬元、4862.52 萬元、4188.98萬元，占存貨賬面余額的比例分別為15.02% 、10.80%、9.04%，對應的存貨減值損失為498.15萬元、551.93萬元、1046.16萬元，逐年遞增。

對于2018年公司計提存貨跌價損失是去年兩倍的原因，招股書解釋稱，主要系對推出時間較早、性能較為落后、庫齡較長且未來銷售存在較大不確定性的芯片充分計提的存貨跌價準備所致。

據悉，瑞芯微所處的消費電子行業(yè)市場容量大、價格敏感度高、生命周期短，容易受到消費者偏好、產品性能提升及市場競爭等因素的影響，一旦產品更新?lián)Q代，未及時出售的庫存就可能出現滯銷的情況，容易形成大額存貨跌價準備。

報告期內，公司存貨周轉率分別為2.79次、1.99次、1.66次，遠低于同期的3.55次、3.47次、2.83次的行業(yè)均值。與之相對應地，公司的存貨周轉天數為129天、181天、217天，也與芯片90-120天生產周期的差距逐年拉大。

成立近二十年，瑞芯微緊跟消費電子市場的步伐變更產品方向，從最初提供應視頻芯片進入MP3/MP4領域，之后和英特爾合作進入通訊類平板和手機等移動端芯片領域，現在開始逐鹿于AI領域，并向消費電子和智能物聯(lián)應用領域延伸。

面對不同的產品客戶，瑞芯微給出了相應的產品解決方案，但隨著近幾年通訊平板市場急劇萎縮以及手機市場趨于飽和，再加上國內AI芯片迭代變更速度快，瑞芯微后續(xù)發(fā)展“不溫不火”。

頗為明顯的表現是，因應用于平板電腦領域的SoFIA 3GR系列芯片進入退出期，加上客戶在向公司采購軟件技術授權的同時減少對芯片產品的采購量，瑞芯微消費電子應用處理器芯片收入逐年下滑，由2016年的10.28億元降至2018年的5.86億元，營收占比則由79.20%降至46.11%。

在2017年的被否反饋中，瑞芯微2015年資產減值損失增加1784.30萬元，就是對淘汰產品補充全額計提了跌價準備。這也意味著，有些跌價準備產品未來無法銷售只能全部計提跌價準備，公司業(yè)績或存重大不確定性風險。