段時間，陌陌人氣主播夏爾一直在劇組拍戲，整整忙了一個多月的她很少開播獻歌。雖然夏爾已經很長時間沒能在直播間唱歌了，但是她的唱功依舊能打，而隨著線下事務的告一段落，“鐵肺少女”的天籟歌聲又將重新響徹陌陌平臺。
昨晚，夏爾開播后演唱了超多好聽的歌曲，讓期待已久的粉絲們過足了聽歌的癮，而其中最讓人印象深刻的歌曲是一首難度極高的經典老歌。這首歌是大家最喜歡在KTV里點唱的歌曲，也是普通人最難演唱的歌曲之一，但對夏爾這種專業歌手來說就顯得十分輕松了。
在夏爾演唱的整個過程中，她一次也沒有使用假音，高亢的音浪極具沖擊力。不止于此，夏爾更是演繹出了歌曲所包含的掙扎、糾纏等情感色彩，展現出她與生俱來的聲音感染力，其舞臺效果堪稱“炸裂”。
面對夏爾這極具沖擊力的歌聲，粉絲們也是發自心底地贊嘆，“如果有夏爾的一半功力，當年暗戀的女神早就追到手了”“厲害厲害，這歌一般人真唱不好，嗓音、唱功稍差點都不行”“別看咱們夏爾拍戲忙，這唱功可是一點也沒落下，好聽”……
夏爾能歌善舞會演戲，是陌陌上公認的全能主播，她憑借其聲線高亢、爆發力十足的演唱風格為自己贏得了“鐵肺少女”的美譽。除了有過人的唱功，夏爾的舞蹈功底也非常深厚，她在《舞力全明星》《熱血舞團》等官方活動中均有非常精彩的表現，并得到了資深Jazzfunk導師林雯清老師的高度評價。
近日，陌陌平臺當紅主播欣欣子向大家透露了一個好消息，自己已經趕赴北京進行個人單曲的錄制。對此，粉絲們也是表示了期待。
當欣欣子開播之后，粉絲們發現她正身在機場。在直播中，欣欣子告訴大家，自己正在等待去往北京的航班，此行趕赴北京是為了錄制自己的最新個人單曲。對于大家關心的有關單曲的信息，她也是透露到“此次個人單曲是一首古風歌曲，單曲制作老師告訴自己這首單曲充滿了靈氣，預計將會在10月份正式在各大音樂平臺上線。”
作為一名專業的云南花鼓戲演員，欣欣子平日會有很多線下演出任務，在閑暇時會盡可能在陌陌平臺開播，向廣大網友弘揚非遺文化。對于陌陌平臺，欣欣子多次表示隨著時代的發展和進步，很多傳統藝術和傳統文化需要新的傳播途徑，而直播正是深受年輕人喜愛的方式，在陌陌平臺能夠和眾多年輕朋友一起溝通和交流，對于傳統藝術是非常好的傳播。
自從入駐陌陌平臺之后，欣欣子先是在年中盛典大型比賽中斬獲了新秀賽的冠軍，劇場專業級別的演出效果立刻收獲了眾人的支持和喜愛。隨后，在陌陌官方舉辦的夢想金曲賽以及《HELLO星現場》中，欣欣子都有著出色的表現，這樣的表現也被很多網友稱為出道即巔峰。與此同時，欣欣子也是陌陌官方的幫助下先后發行了《如果我們剛剛好》《星光閃爍》《靜待胭脂用盡時》等單曲。
者：天風傳媒王晨
行業趨勢：線下娛樂線上化，“互動”強化連接，“打賞”促成閉環
我們回顧了近幾年娛樂方式的演變歷程：線下娛樂線上化，雖然僅僅在“工具層面”發生了細微的變化，但帶來的是覆蓋人群、互動與反饋機制，以及商業價值的全方位變化。我們理解直播是把線下的“酒吧演藝”、“相聲二人轉”、“歌廳表演”搬到了線上，雖然只是傳播媒介的變化，但衍生出一個超過300億產業規模的直播行業，甚至線上狼人殺都是一個十億量級的產業機會。從營收的角度而言，16年才開始產生規模收入的直播，當年已經成為陌陌第一大收入來源，占總體營收68.1%。
對比來看，線上娛樂相比較線下娛樂：
覆蓋人群
來源：線上觀眾或參與者來自全國，甚至全球，不受地域限制；線下娛樂主要來自本地，地域局限較為明顯；
參與者規模：以陌陌17驚喜夜為例，同時在線人數超過300萬人，唯一限制的是帶寬；線下娛樂受到場地限制，即使是大型演唱會，同時在場人數最多上萬人。
互動與反饋機制
親近感：線上娛樂而言，每一名觀眾都是“第一排”VIP視角；而線下娛樂中，VIP座位是稀缺和有限的；
互動形式：線上娛樂可以通過參與者通過“評論”、“彈幕”、“打賞”和“連線”等諸多方式參與內容的互動，實時反饋內容的偏好，還有望獲得表演者的感謝；線下娛樂中，參與者“歡呼”和“叫好”淹沒在人群，獲得表演者的反饋無望。
商業價值
明星之路：線上平臺的粉絲沉淀給予了從“小眾熱門”到“大眾娛樂”的機會，優秀“才藝者”有望脫穎而出；傳統明星的成長之路來自于電視、電臺媒體的曝光宣傳；
產業規模：網絡直播預計17年有望達到近300億規模，線上狼人殺也是十億量級的機會，這是目前看到的兩個細分機會，未來還有更多可能出現；線下娛樂而言，中國演出行業協會披露2016年中國演出市場經濟規模469.2億元。
1.1 移動直播：營收和內容再造陌陌，視頻化促進社交關系達成
15年4月24日陌陌曾在6.0版本對產品做過較大的調整，包括弱化“刷臉社交”，強化多元化的社交平臺。但隨后兩季度MAU的環比下滑，迫使產品重新調整為“附近的人”作為初始頁面。直播以及視頻直播等新形式的交流載體形式出現，給了陌陌平臺生態新的發展契機。
陌陌從15年第三季度嘗試直播業務，到16年第一季度直播已經成為陌陌最大的營收來源，截止2017年二季度，直播占陌陌營收的83.1%，已經成為陌陌最重要的營收來源。
在收入貢獻之外，視頻化對于陌陌的社交關系達成也起到了非常顯著的作用。以筆者為例的使用案例顯示，在總計2,239個用戶查看行為中（是社交關系達成的第一步），從一定程度說明，“同城視頻”已經超過“附近的人和動態”，成為社交關系達成的重要入口：
有422名用戶是通過“附近的人”入口查看“資料頁”，訪客占總體18.9%；
有1,229名用戶是通過“同城視頻”入口查看“視頻”，訪客占總體54.9%；
有588名用戶通過“附近動態”入口查看“動態”，訪客占總體26.2%。
1.2 狼人殺：緩解社交壓力，成為陌生人破冰的重要工具
我們在17年7月6日的行業報告《狼人殺，社交的下一個風口？集“社交+游戲+直播+綜藝”于一體》中提到：狼人殺作為多人參與、以語言描述推動的，比拼表達和分析推理能力的策略類桌游，在融合了“社交+游戲+直播+綜藝”諸多元素后，在17年迅速成為現象級的類社交產品。
游戲最早起源于1986年蘇聯心理學教授發明的《殺人游戲Mafia》，在97年由美國玩家加入狼人元素，2000年前后引入中國；經歷了線下桌游、戰旗TV的直播節目《Lyingman》以及馬東在綜藝節目《飯局的誘惑》邀請明星參與后，迅速形成話題效應被引爆。
移動端產品化借助移動互聯網產品化之后，一方面降低參與者在時間（從半小時的深度向5-10分鐘的碎片化）和空間（隨時組局）的局限；另一方提高了游戲玩家匹配和陌生人交友的效率。
社交平臺、直播、綜藝欄目和獨立App在內的多方群逐狼人殺，產品創新不斷涌現，VIP會員、道具付費和打賞等盈利模型清晰可現。自16年12月4日《天天狼人殺》上線，2017年狼人殺類App開始迅速進入跑馬圈地期。憑借娛樂化和社交化特性，吸引了大量女性玩家（占比超過40%）、年輕化特征明顯（24歲以下占50%以上，30歲以下接近85%以上）以及二三四線城市滲透率高，迅速成為社交類公司產品迭代的重要領域。我們認為陌陌的《來吧狼人殺》以及《名偵探柯南》作為娛樂化社交的新場景，有望在提供娛樂內容的同時，促進平臺的社交關系達成率。
1.3 線下娛樂線上化的浪潮仍在持續，陌陌將會持續受益這個過程
在把線下演藝線上化后，衍生出直播超過300億的市場，狼人殺桌游線上化之后，也衍生出一個十億量級的市場，我們認為這樣的趨勢還會繼續。核心是借助移動互聯網的“信息扁平化以及互動機制”改變傳統的行業。
為什么我們認為陌陌會持續受益于線下娛樂線上化的浪潮？陌陌認準了視頻成為年輕一代分享和互動的主要方式，自7月12日上線的8.0版本產品形態既有快聊、點點等“1”對“1”互動，也有直播、同城視頻、動態等“1”對“多”互動，還有派對、來吧狼人殺和群組等“多”對“多”互動，致力于發現和連接身邊有趣的人，滿足實時和異步的多元社交需求。模塊化的產品首頁為迭代創新奠定了基礎，使得新功能獲得首頁流量的測試，未來有望推出個性化的產品主頁。陌陌目前的產品執行能力和創新能力均較強。
公司分析：8.0版本引領視頻社交新時代
2.1 產品迭代：視頻化與娛樂化拓展社交場景，有望延伸用戶空間
用戶增長和產品創新一直是陌陌經營發展的核心。從最初基于LBS的陌生人社交平臺，旨在幫助人們發現、結交新朋友；而后通過直播、短視頻等創新功能，在拓展平臺娛樂屬性的同時，進一步提升平臺潛在用戶的天花板。
二季度陌陌在視頻和娛樂整合推動下，用戶規模、使用時長和社交關系達成均實現有效增加。2Q17A的MAU為9,130萬（不包括哈你直播的用戶數，也不包含站外流量2,000萬），+22.1%YoY，+7.2%QoQ，直播推出后連續6個季度環比提升，突破歷史新高，MAU同比增速明顯加快。一季度平臺關系達成量同比增長43%（vs.50%in1Q17），逐步成為社交和娛樂并存的社區。按現有季度凈增用戶推算，考慮品牌推廣和渠道貢獻，平臺MAU將在年末突破1億MAU。
為了更詳盡地跟蹤陌陌的用戶發展細節，我們參考了QuestMobile數據：陌陌在2017月6月的DAU日均使用時長達到49.7分，同比增長18%；6月份的MAU同比增速達到29.6%，直播和短視頻產品迭代升級后，陌陌的MAU同比增速一直處于改善過程中。
我們也對目前主要的直播及短視頻參與者的用戶市場做了對比分析，截止2017年6月：
陌陌的DAU日均使用時長為49.7分鐘，同比增長18%；
快手的DAU日均使用市場為46.6分鐘，同比增長27.9%；
映客的DAU日均使用時長為18.8分鐘，同比增長19%；
花椒的DAU日均使用時長為27.8分鐘，同比增長11.3%；
火山小視頻（旗下）的DAU日均使用時長為54.4分鐘，同比增長301.2%。
產品迭代創新方面，2016年Q2和Q3陌陌主要圍繞直播進行產品創新，2016年8月17日新推出的短視頻功能“時刻”功能后，幾乎創新都圍繞短視頻展開
7.5版本-取消時刻“24小時”限制：2017年1月3日上線，通過引入才藝主播的原創內容（PUGC）進行內容創意、傳播、評論到直播粉絲轉化的良性互動，培育社區氛圍。
7.5.6版本-多視角直播：2017年1月16日上線；
7.6版本-時刻與動態短視頻合并為“視頻”：2017年3月30日上線重要改版，將時刻與動態短視頻合并為“視頻”，新增本地上傳、配樂及視頻變速功能
7.7.44版本-直播小時榜升級：2017年5月17日上線。
8.0版本-2017年7月11日
2.2 內容生態：泛娛樂內容平臺建設穩步推進，互聯網平臺的湖南衛視雛形初現
一方面，陌陌聯合BMG、太合音樂、華誼音樂和樂華娛樂啟動“MOMO音樂計劃”,通過人才挖掘和培養，推動直播生態建設。和傳統的音樂造星機制相比，具有強互動性、內容多元性與開放性等基因的MOMO直播有著天然的造星優勢，從發現優質潛力新秀，到最終的明星養成，都由陌陌用戶自主完成，是真正意義的“粉絲造星”。
據12位首批音樂新秀是從陌陌第一季金曲賽事中選拔而出，根據播主的才藝、粉絲量、星光值、升級潛力等綜合指標進行考核，共有一百萬播主參與、近千萬網友推舉、超30億星光值互動，最終選出的王呈章、大壯、張多金、小包紙等12位新秀。
合作方中，太合音樂、華誼音樂會發動強大資源對播主的音樂進行專業打造和全資源宣發推廣；樂華娛樂將針對播主進行專業性的練習生培訓，打造世界范圍的偶像新人；BMG將會發揮其在國際化音樂制作方面的優勢，利用豐富的海外金牌音樂制作人與創作人資源為陌陌播主打造國際化創新型音樂內容，并將其輸送至海外市場。
另一方面，圍繞互動為核心的《我愛二次元》、《多數派選擇》等綜藝節目將直播的即時性和互動性與網綜深度交互，大力推進直播業務的生態建設，為用戶提供專業、優質的PUGC內容，構建社交娛樂平臺。《我愛二次元》是陌陌和騰訊合作的首個綜藝節目，全新的陌陌平臺聚集了大量年輕用戶并擁有大批才藝播主，與《我愛二次元》節目相得益彰。《我愛二次元》打破了國內綜藝單調的節目形式，首創卡牌賽制，陌陌直播會為《我愛二次元》開辟衍生節目，與節目深度綁定。
節目選手會以個人或戰隊形式全部來到陌陌平臺開播，除分享節目制作過程外，會通過跟陌陌用戶互動方式最終獲得決賽的最高人氣獎項。同時陌陌也會通過平臺賽制，選送優秀的主播參與節目，有機會與主創明星同臺表演，與二次元大咖選手同臺競技。在整個節目賽事進行時，陌陌平臺上將會發起押寶活動，參與者預測哪個戰隊獲勝，預測準確的用戶將獲得陌陌的獎品。在節目播出中，陌陌的品牌形象也將以多種二次元形式予以呈現。
7月31日由陌陌自制的全民首檔互動競猜直播綜藝《多數派選擇》上線，選手和網友共同完成比賽，這全新的玩法令《多數派選擇》開創了國內娛樂綜藝節目的先河。在節目中，主持人李響給出參賽選手和網友題目，題目全部為主觀題，并同時出現AB兩個選擇。網友們先于選手30秒給出答案，緊接著選手第一次給出答案。在嘉賓說出自己的觀點后，選手給出第二次答案也是最終答案。勝負的判定是以多數網友的選擇為標準，選手給出的答案是多數網友的選擇則可以進入下一題，反之則會被淘汰。而被淘汰的選手有機會通過網友贈送的火箭復活，可以繼續答題。
2.3 貨幣化能力：付費用戶增速推動直播變現，短視頻廣告帶來移動營銷新機會
陌陌14年剛上市的時候，主要營收絕大多數來自會員費；從14年初開始，移動游戲的營收貢獻開始凸顯；15年移動營銷開始貢獻營收；16年引入直播后，迅速成為陌陌最重要的營收來源，充分體現出社交網絡的公司，只要用戶流量能夠予以保持，盈利場景和方式是豐富多樣的。
目前陌陌的單用戶貨幣化能力已經達到.42/MAU，較2Q14的貨幣化水平CAGR達到179.6%。從全球社交網絡的貨幣化能力來看，憑借直播業務的快速崛起（2Q17的時候，陌陌直播有410萬付費用戶，平均每季度打賞RMB463元），陌陌整體平臺的貨幣化能力（.42）已經超過YY（.15in2Q17）和Line（.66in2Q17）的水平，占Facebook的73.6%（.65in2Q17）和騰訊的39.5%（.67in2Q17）。
財務數據及估值
3.1 財務分析-收入、利潤和指引均大幅超市場預期
視頻社交新時代催化MAU突破歷史新高達到9,130萬，續創造歷史新高，而且同比增速持續提高（vs.17.8%in1Q17vs.16.2%in4Q16）。受益于直播業務的持續爆發（季度環比增長22%至.59億，收入同比增長215.3%,超我們預測3.2%和市場預期8.9%；凈利潤同比增長218.5%，低于我們預測3.5%但超市場預期14.1%；Q2收入指引高于市場預期9.7%。
收入：2Q17A收入為3.12億美元,同比增長215.3%，環比增長17.7%；
直播業務：同比增長348%至.59億，環比增長22%，占總收入83.1%；付費用戶達到410萬，環比持平，季度ARPU環比增長22%；
包括會員費在內的增值服務費：2Q17同比增長57.9%至,463.6萬，環比增長7.7%；
手游：2Q17同比增長23%至4.3萬，環比下滑20.9%；
移動營銷：2Q17為,901.8萬，+14.8%，+6.3%；
毛利及毛利率：2Q17為.62億，+184.6%YoY,+11.6%QoQ，毛利率為51.7%，受直播收入比重提高，環比下滑2.9百分點；
經調整后運營利潤及利潤率：2Q17為,716.2萬，+299.5%YoY，-13.3%QoQ，運營利潤率達到27.9%，同比提高5個百分點，環比下滑10個百分點，主要是銷售費用率環比提高9.3百分點；
歸屬股東的凈利潤（non-GAAP）：2Q17A為,398萬，同比增長218.5%；凈利率為23.7%，同比改善0.2百分點，環比下滑10.3百分點，主要是銷售費用率以及所得稅率的影響（有效稅率較上個季度提高2.2百分點）；
現金及現金合計物：截止6月30日有.46億；
業績指引：管理層預計3Q17E的收入將為.37億-.42億，同比增長114.6%-117.8%，環比增長7.9%-9.5%。
3.2 運營數據-MAU繼續突破歷史新高，同比和環比增速均在加快
月活躍用戶（MAU）：MAU為9,130萬（不包括哈你直播的用戶數），同比增長22.1%，環比增長7.2%，突破用戶新高，而且同比增速明顯加快（vs.17.8%in1Q17vs.16.2%in4Q16）；短視頻對于活躍用戶的增長起到了很大的幫助，季度新增用戶610萬；
付費會員數：本季度付費會員為450萬，同比增長40.6%，環比增長25%，占MAU的比重為5.1%；
直播付費用戶數：達到410萬，同比增長215.4%，環比持平；付費用戶的季度ARPU為.3，同比增加42%，環比增加22%。
3.3 估值及投資建議
公司當前市值USD71.8億美元，折合USD78.7每活躍用戶，因其變現能力的快速提升（2Q17的單用戶季度收入達到.42perMAU，同比增長158.4%），單用戶估值已經超過Snapchat(.7)，在折算單用戶的靜態P/S來看，因為陌陌的貨幣化能力高，其單用戶估值并不貴(5.8x)，與天鴿(6.6x)和Line(5.6x)接近，相比較騰訊(11.8x)、微博(20.1x)仍有空間。
我們預計陌陌FY17/18收入有望同比增長136.3%和31.1%，經調整后凈利潤有望同比增長100.7%和40.6%。當前市值對應FY17/18的PE分別為21.1x和15.1x，剔除現金后僅為18.7x和12.4x，對應FY17年的PEG為0.21。參照FY18中國社交類公司平均25.9x和海外社交公司平均30.4x的PE估值，維持買入評級，目標價維持不變,對應FY18年P/E的21.6x。
風險提示：活躍用戶增速放緩；內容監管風險。
3.4 盈利預測