多年以來，總有優(yōu)秀的年輕人跑來找我指導(dǎo)，因?yàn)樗麄兿胱鋈肆Y源領(lǐng)域的工作。
我很樂于指導(dǎo)他們，但是我也希望是為了恰當(dāng)?shù)睦碛蓙碜鲞@件事。
所以我總是問一個(gè)問題：“你為什么想做人力資源的工作？”
大多數(shù)答案基本上是這樣的：“我喜歡和人打交道，使他們成長以及幫助他人。”
我也常常這樣回應(yīng)這些答案：“如果這就是你想做的，那你應(yīng)該去做行政或綜合管理，而不是人力資源。”
這個(gè)回應(yīng)常令人震驚，但卻是很坦率的。
因?yàn)槲覀儠r(shí)時(shí)處處在影響著人們，所以有了“人力資源部是個(gè)好去處”這樣的誤讀，這個(gè)誤讀常常導(dǎo)致不合適的人才流向了人力資源部門。
平心而論，待人友善常常是對(duì)人力資源從業(yè)者的期待和要求。
大多數(shù)人都很難想象他們的人力資源合作伙伴不友好是什么樣子。
但是我認(rèn)為這就是把某些優(yōu)秀的年輕人搞糊涂了的地方。
他們看到人力資源的同事和領(lǐng)導(dǎo)都是“和藹可親”的，就以為這個(gè)工作就只是幫助大家，繼而錯(cuò)誤地以為在人力資源這個(gè)部門里做個(gè)友善的人就夠格了。
然而，“友善”只是個(gè)起點(diǎn)——這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
公平，而不是友善
有一次我對(duì)一位朋友兼前同事說起這個(gè)，他證實(shí)了我的觀點(diǎn)，指出在人力資源領(lǐng)域“我們不是做美好的事，而是做公平的事。”
我相信這是一句極富洞察力的陳述。我們拿幾個(gè)人力資源的崗位當(dāng)例子，來認(rèn)真思考一下：
改組工作——不論何時(shí)，只要是組織再造就會(huì)有贏家和輸家。
對(duì)于幸免于難的人好處理。
但是在任何一次重組中都有人丟工作，面臨降級(jí)，或者最終去了一個(gè)他們不喜歡的崗位。
這些人應(yīng)該得到一個(gè)受尊重的公平的處理程序。只是友善根本不夠。
在我的人力資源生涯中，我參與過非常多的重組項(xiàng)目。
有一陣我老婆都開始叫我“死神”了，因?yàn)槟嵌螘r(shí)間好像我總是在領(lǐng)導(dǎo)和執(zhí)行一些異常艱難的重組方案。
我尤其記得這么一個(gè)人。
一位我認(rèn)識(shí)并且喜歡的同事，但他在改變之后的組織架構(gòu)中并不具備合適的經(jīng)驗(yàn)和能力。
當(dāng)我通知他已經(jīng)沒有他的崗位的時(shí)候，他拿起我遞給他的關(guān)鍵信息頁，揉成一團(tuán)，然后扔到了我臉上。
從情感上來說，我們倆都很受傷。
一年之后，我在本地一家商場購物的時(shí)候偶然碰到了他。
他看見我叫我名字。
我打起精神準(zhǔn)備迎接挑戰(zhàn)，但是他卻極盡友好。
他告訴我他找到了一份很棒的工作，并且謝謝我讓他能夠有機(jī)會(huì)得到這份工作。
這是一段很罕見的令人愉悅的經(jīng)歷，因?yàn)橐话銇碚f我們都無法得知這些背后的故事。
有時(shí)結(jié)果并沒有這么好。而無論什么情況，我們都必須心甘情愿地待專業(yè)人士以公平和尊重。
招聘工作——很少有事情能比告訴某人他得到了夢(mèng)寐以求的工作更讓人歡欣鼓舞了。
不幸的是，相對(duì)于每個(gè)得到工作的人來說，就意味著有許多人想要這份工作而沒有得到。打這樣的電話就沒那么有意思了。
薪酬工作是付給人們他們所值的，而不是他們所想的。這一點(diǎn)常常導(dǎo)致爭論和摩擦。
人力資源專業(yè)人士一定要學(xué)會(huì)解釋這個(gè)客觀事實(shí)，不僅要解釋給所有層級(jí)的員工聽，而且要經(jīng)常解釋給那些認(rèn)為應(yīng)該付更多薪水的上級(jí)聽。
有時(shí)我們?cè)谶@一點(diǎn)上做的不錯(cuò)，但更多時(shí)候我們必須在薪酬架構(gòu)中尋求誠實(shí)守信之道。
人才管理工作就是鑒別頂尖人才并抬舉投資他們。
把這個(gè)消息帶給被選中的那些人時(shí)是非常令人興奮的。
但是相對(duì)于每個(gè)頂尖人才來說，就意味著有很多人沒有被選中，而我們常常必須解釋為什么我們大肆獎(jiǎng)勵(lì)的是別人。
學(xué)習(xí)與發(fā)展工作應(yīng)該給予大家他們需要的培訓(xùn)，而不是他們想要的培訓(xùn)。
勞工關(guān)系工作確保我們有一個(gè)穩(wěn)定而公平的工作環(huán)境，而不是讓每個(gè)人都對(duì)個(gè)人狀況滿意。
公司文化創(chuàng)造的是一個(gè)好的并且/或者有效率的工作氛圍，而不必是優(yōu)美的環(huán)境。好的和優(yōu)美的不是一回事。
不難看出來，人力資源部是個(gè)舒適的，美好的或者有趣的工作去處這樣的普遍認(rèn)知統(tǒng)統(tǒng)都是在誤導(dǎo)。當(dāng)然，這兒也可以有趣。但是要干好，是件很難的事。
我最近在大會(huì)上結(jié)識(shí)了一個(gè)人。這位先生從一名工程師開始他的職業(yè)生涯，然后現(xiàn)在在人力資源部門工作。我問到關(guān)于他轉(zhuǎn)型做人力資源這事，他舉的例子讓我很喜歡：
“我被人力資源工作之困難驚到了。設(shè)計(jì)不會(huì)從天上掉下來的飛機(jī)都比人力資源管理簡單得多。”
說的真好。
同理心是關(guān)鍵
我相信人力資源專業(yè)人士真正需要的不是友善，而是同理心。也就是理解并體諒人們的感受。
我們必須做組織需要的，有時(shí)是艱難的工作。帶著同理心去做，并幫助其他領(lǐng)導(dǎo)者也擁有同理心，會(huì)帶來相當(dāng)大的改變。
作為一項(xiàng)職能，大家總期待我們?nèi)鬟f那些艱難的決定和意見反饋，或者幫助其他領(lǐng)導(dǎo)者去給出如許反饋。用富有同理心的方式往往能收到更好地效果。
平衡
作為人力資源專業(yè)人士如果我們想保持理智，就不得不確保一切都是平衡的。
生命中的平衡是至關(guān)重要的，否則就會(huì)為了避免有些苦活而毫不猶豫地陷入為了友善而友善的狀態(tài)中，而這并不是組織所需要的。
有時(shí)喘口氣很重要，用以保持樂觀的視角。我喜歡我的這份工作，不是因?yàn)樗坝焉啤保且驗(yàn)槲以趲椭M織通過人力資本達(dá)成目標(biāo)中找到了自我成就感。
它是戰(zhàn)略性的，也是藝術(shù)，需要日復(fù)一日的實(shí)踐從而至臻完善。幫助并目睹人的成長是挺棒的。但是幫助并目睹公司通過人來成長是更重要而且更有成就感的。
因此，如果你想在人力資源領(lǐng)域工作，請(qǐng)記下成功真正的要求是哪些并且確保你是為了正確的理由而追尋這個(gè)職業(yè)道路的。
如果你已經(jīng)在做人力資源方面的工作了，請(qǐng)深吸一口氣，心存高遠(yuǎn)，專注于最重要的那些 事。擁有同理心，但要做正確的事，別怕傳遞壞消息。
如果你不屬于以上兩類，請(qǐng)給你的人力資源合作伙伴一個(gè)擁抱，并感謝他/她所做的這一切。
來源 | HR筆記本（ID：HRBIJIBEN）
作者：Saint Paul
來源：他山之石觀投資（ID：weibijiben）
沃爾特-施洛斯（Walter Schloss）是美國最重要的價(jià)值投資者之一。他的職業(yè)生涯從1934 年開始，他在華爾街的Carl M. Loeb找到了第一份“跑腿”經(jīng)紀(jì)人的工作。利用紐交所培訓(xùn)的機(jī)會(huì)，他師從傳奇人物本杰明-格雷厄姆學(xué)習(xí)金融。在二戰(zhàn)服役美國陸軍信號(hào)部隊(duì)退伍后，加入了導(dǎo)師格雷厄姆的公司格雷厄姆-紐曼（Graham-Newman）。8年之后，巴菲特加入格雷厄姆公司，被分配在和施洛斯同一間辦公室，成為了公司唯二分析師。
1955 年，格雷厄姆退休，施洛斯開始自立門戶，成立了 Walter J. Schloss Associates 公司，從10萬美元開始，管理自己和合伙人的資金。1956-2002共47年間，公司累計(jì)收益5456倍，年化收益率20.1%。施洛斯的合伙模式與傳統(tǒng)基金公司不同，不收取管理費(fèi)，但收益部分分成25%。剔除費(fèi)用后，公司的年化收益為15.25%，累計(jì)788倍。
施洛斯的投資風(fēng)格深受格雷厄姆影響，也與早期巴菲特類似，對(duì)于“低價(jià)”的重視程度，遠(yuǎn)高于“好的生意”。施洛斯的投資風(fēng)格，主要是尋找股價(jià)創(chuàng)歷史新低的股票，從中篩選出低于凈資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)簡單，低負(fù)債，管理層持有一定比例的企業(yè)。施洛斯不買熱門股，不買看不懂的企業(yè)，不買管理層有道德風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。
這篇文章，記錄的是在1998年，也就是施洛斯從業(yè)65年之際的一次經(jīng)典采訪。采訪中，施洛斯回顧了自己對(duì)于格雷厄姆處進(jìn)行投資的方法思考。并且在問答中，也比較了自己與巴菲特、林奇等人投資方法和選股邏輯的不同，以及自己的投資方法如何演進(jìn)。
在格雷厄姆時(shí)期的經(jīng)歷
我想談?wù)劚?格雷厄姆（Ben Graham），因?yàn)樗麑?duì)我很有幫助，我想你們可能會(huì)對(duì)他是如何起家的很感興趣。我們都知道他在哥倫比亞大學(xué)的學(xué)術(shù)背景。但他得到了一份基金經(jīng)理的工作，因?yàn)樗谕顿Y方面非常聰明。在20世紀(jì)20年代，在他的交易中，他可以拿走50%的利潤，但也會(huì)承擔(dān)50%的損失。到了1929年大蕭條時(shí)代，市場下跌，他的股票也受到影響。不僅僅是股票受到影響，很多人也撤出了投資。這是因?yàn)樗麄冏约盒枰X，或者他們?cè)谄渌胤教澚撕芏噱X。
因此，他想了一個(gè)辦法，如何才能不再讓這種事情發(fā)生在自己身上。他對(duì)于損失非常沮喪，我們都會(huì)沮喪。所以他想了很多辦法，其中一個(gè)方法就是以低于營運(yùn)資本的價(jià)格買入公司，30 年代有很多公司都是這樣發(fā)展起來的。1936 年，他成立了一家名為格雷厄姆-紐曼（Graham-Newman）的公司，可以說是一家結(jié)合開放式和封閉式的投資公司。這個(gè)公司允許股東申購，募集資金用于購買低于資產(chǎn)價(jià)值的股票。如果你想要持有格雷厄姆的投資，你可以賣掉自己的權(quán)益，抽回自己的資金。
1946 年初，我退伍了，格雷厄姆聘請(qǐng)我為他工作，擔(dān)任證券分析師。當(dāng)時(shí)，格雷厄姆-紐曼公司當(dāng)時(shí)成立了 10 年，成績斐然。成績斐然的原因之一是，他們買入了賬面價(jià)值很高但收益并不特別好的次新股。當(dāng)戰(zhàn)爭來臨時(shí)，他就能從中獲利。因?yàn)槌~利潤稅對(duì)賬面價(jià)值小的公司造成了傷害。但那些賬面價(jià)值高的股票由于戰(zhàn)爭賺了很多錢，因?yàn)樗麄儾挥美U納超額利潤稅。這些股票一路上漲，他也賺得盆滿缽滿。格雷厄姆意識(shí)到，大部分股票的價(jià)格已經(jīng)不再便宜，于是他賣掉了很多股票。
當(dāng)我為格雷厄姆工作時(shí)，他的普通股投資組合中有 37 只股票。他們有 410 萬美元，其中 110 萬美元是普通股。我最近查看了投資組合，發(fā)現(xiàn) 1946 年 1 月 31 日的 37 只股票中，只有兩家公司目前還存在。其他所有股票都被收購、合并、消失了。只有兩只，一只是三洲公司（Tricontinental Corp），另一只是麥格勞希爾公司。他持有的這些股票數(shù)量很少，你算算 110萬美元，37 只股票，每家公司持股規(guī)模不算多。
它們并不都是工業(yè)股票，也有投資公司股票，也有一些美國擔(dān)保公司和其他保險(xiǎn)公司的股票。基本上，他投資組合的其他部分是由破產(chǎn)債券組成的，他出售 "發(fā)行時(shí) "證券、一些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，并在其中做空普通股。在那個(gè)年代，如果股票上漲，你可以從優(yōu)先股中獲取長期收益，而從空頭中得到短期損失，這對(duì)他們來說是一筆相當(dāng)不錯(cuò)的交易，當(dāng)然，現(xiàn)在的模式已經(jīng)不是這樣了。
當(dāng)時(shí)我的工作就是尋找低估值的股票。我們尋找的是交易價(jià)格低于營運(yùn)資本的股票。這種股票的數(shù)量并不多。例如，其中就有像東方洗衣機(jī) A 這樣的股票。B 股票全部由管理層或所有者擁有。你們可能知道，在 40 年代，很多公司都是家族控制的公司。
10 年前有一個(gè)戲劇，你們有些人可能看過，叫 "別人的錢"。該劇在百老匯外上演，講述的是新英格蘭的一家小公司，在家族的控制下苦苦掙扎。他們沒有賺到錢，但他們不想再投入更多的錢，因?yàn)檫@是一個(gè)邊緣化的行業(yè)。這部戲中，后來發(fā)生了一件事，一個(gè)來自紐約的人出現(xiàn)，他出了一個(gè)很好的價(jià)錢要買下這家公司。但公司總裁不想賣。中間來來去去很多次后，最終這個(gè)家族將公司賣給了這個(gè)紐約人。然后他清算了公司，讓人們失業(yè)。但這個(gè)家族從中賺到了錢。
此后幾年發(fā)生的一些事情讓我想起了這一點(diǎn)。以沃倫-巴菲特（Warren Buffett）為例，每個(gè)人都知道他，即使不認(rèn)識(shí)他，也聽說過他。他持有很多伯克希爾哈撒韋公司的股票。他大概花了每股 8 到 10 美元買下了它。他找到了管理層，和總裁商談把一批股票賣回公司的事。公司之前回購過股票。總裁同意以每股 11.50 美元的價(jià)格向沃倫購買。
沃倫收到了收購要約。收購要約的價(jià)格比商定的低了0.125美元美股。沃倫很生氣，他最后買下了公司的控制權(quán)。所以有時(shí)候，如果你和一個(gè)機(jī)會(huì)相差八分之一美元，你就該好好想想這個(gè)故事。
我為格雷厄姆工作時(shí)的一個(gè)經(jīng)歷是，他有非常嚴(yán)格的規(guī)定。他不會(huì)有任何偏差。有個(gè)亞當(dāng)斯-佩克公司的人找過我，那是一家老牌的鐵路經(jīng)紀(jì)公司。赫蒂-格林會(huì)買下一家鐵路的優(yōu)先權(quán)，保證999年，除非賓夕法尼亞中央鐵路公司破產(chǎn)了，亞當(dāng)斯-佩克公司以購買租賃線路公司而聞名。這家公司的人來找我，他是個(gè)好人。他說，巴特爾研究所（注：全球最大獨(dú)立研發(fā)組織）為哈洛德公司做了一項(xiàng)研究，哈洛德公司位于羅切斯特，在經(jīng)濟(jì)大蕭條期間一直支付股息，是一家為柯達(dá)公司生產(chǎn)相機(jī)紙的小公司。哈洛德公司擁有一種新工藝的權(quán)利，他希望我們購買其股票。大蕭條時(shí)期，哈洛德公司的股票價(jià)格在每股 13 美元到 17 美元之間，而現(xiàn)在的價(jià)格是 21 美元。我覺得這很有趣，相當(dāng)于只花4美元就能買到這樣一臺(tái)印鈔機(jī)，巴特爾認(rèn)為這個(gè)技術(shù)沒問題，我對(duì)格雷厄姆說："你知道嗎，你只花了 4 美元就買到了一家有可能大賺一筆的公司。"他說："不，沃爾特，這不是我們想買的股票。" 當(dāng)然，這個(gè)公司就是施樂。
所以，你可以看到，他是個(gè)執(zhí)拗的人。唯一讓我感到安慰的是，我?guī)缀蹩梢钥隙ǎ绻麄冊(cè)?1 美元時(shí)買入這只股票，而當(dāng)它漲到了 50 美元，他們就會(huì)賣掉它。因?yàn)樗麄儧]有預(yù)測到這只股票能做什么。我們談到的這些被低估的股票的一個(gè)特點(diǎn)是，你真的無法預(yù)測它們的收益。有些股票有增長，你可以預(yù)測明年或五年會(huì)發(fā)生什么。房地美或這些大的成長型公司之一，你可以預(yù)測他們會(huì)做什么。但當(dāng)你進(jìn)入一家二線公司時(shí)，他們似乎就沒有這種可預(yù)測的能力了。你真的不能說，"明年他們會(huì)做得很好，因?yàn)榻衲晁麄冏龅煤懿睿宜麄兪嵌€的股票"。
我們要做的一件事就是買入低迷的次新股。而今天，由于股市的高位運(yùn)行，大部分股票都被選中了。現(xiàn)在全市場有3萬4千名特許金融分析師。但是，你很難找到可以買的東西。
我給你一只你可能不會(huì)喜歡的股票，它是典型的估值過低的股票。以前也有人提到過，這只股票曾一度被列入道瓊斯平均指數(shù)。現(xiàn)在它正處于艱難的掙扎期，沒有人喜歡這個(gè)行業(yè)等等。但這只股票的售價(jià)約為每股 21 美元，而它的賬面價(jià)值約為每股 40 美元。幾個(gè)月前市場崩潰時(shí)，它可能跌到了 17 美元。它是一家名為 Asarco 的銅業(yè)公司，剛剛將股息削減了一半。
這只股票在秘魯有很多資產(chǎn)。他們?cè)谶@里有幾個(gè)大銅礦。但沒人喜歡它，因?yàn)樗鼪]有成長性。我認(rèn)為Asarco很便宜，但并不是我說便宜就便宜。我們也擁有一些這種公司，所以我不想讓你們覺得我在推薦它，只是因?yàn)槲覔碛兴５蚁肽銈兛赡軙?huì)對(duì)我說的這種股票感興趣。
這就是我們一直在做的事情，我們?yōu)楦窭锥蚰焚I了很多這樣的股票。我們買了很多低估值的股票，然后我們把它們賣掉。我們有一家公司叫布達(dá)公司，當(dāng)我進(jìn)去的時(shí)候，他們只持有幾家工業(yè)公司，瓊斯和拉姆森機(jī)械廠，它在佛蒙特州。但瓊斯和拉姆森是一家機(jī)床公司，在戰(zhàn)爭結(jié)束后，沒有前途。你知道，你想要多少家機(jī)床公司？我們也持有新不列顛機(jī)械公司，你可以買入這些沒有好前景的公司。當(dāng)然，你可能知道，有一個(gè)很好的例子，人們喜歡的一家公司的例子是以每股45美元的價(jià)格，而賬面價(jià)值為20美元；然而，同樣的這家公司在未來的價(jià)格僅僅為20美元，賬面價(jià)值為40美元。這家公司就是波音飛機(jī)公司。波音飛機(jī)公司在第二次世界大戰(zhàn)前的股價(jià)遠(yuǎn)超其資產(chǎn)，因?yàn)樗巴緹o量。但在1946年，沒有人想要波音飛機(jī)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為波音飛機(jī)沒有什么前途。
因此，我們希望在波音公司的賬面價(jià)值為 40 美元、股價(jià)為 20 美元的時(shí)候買入它，而不是相反。我不知道這里有多少人喜歡買那些有問題的公司。其中一個(gè)原因是，如果你買了一家有問題的公司。那么你的客戶，他們不喜歡這樣。他們希望擁有經(jīng)營良好的公司。如果你買的公司有問題，你就違背了人的本性。在我們的領(lǐng)域，我們要做的一件事就是在下跌的時(shí)候買股票。因此，如果我們以 30 美元買入一只股票，而它下跌到 25 美元，我們就會(huì)買入更多。
如果你以 30 美元的價(jià)格為客戶買入一只股票，然后他們看到它跌到了 25 美元，很多人就會(huì)不高興。你想在 25 美元的時(shí)候多買一些。他不喜歡這樣，你也不想提醒他。因此，我認(rèn)為其中一個(gè)原因是，你必須教育你的客戶或你自己，你必須有一個(gè)強(qiáng)大的胸懷，并愿意承擔(dān)未實(shí)現(xiàn)的損失。在股價(jià)下跌時(shí)，不要賣掉它，但愿意在它下跌時(shí)買進(jìn)更多，這與這個(gè)行業(yè)中普遍的做法恰恰相反。格雷厄姆確實(shí)是個(gè)逆向思維者，但他不用這些術(shù)語，因?yàn)樗嬲I的是價(jià)值。我為他工作時(shí)，還沒有人做這種事，在下跌時(shí)買入股票。
但我所做的是，我準(zhǔn)備了從 1946 年1 月底開始的六頁資料。那是格雷厄姆-紐曼成立的第十個(gè)的年度報(bào)告。
我試著按照本-格雷厄姆的想法這樣做。現(xiàn)在的情況要困難得多，因?yàn)槟悻F(xiàn)在很難找到以低于營運(yùn)資本的價(jià)格交易的公司。你會(huì)找到低于賬面價(jià)值出售的公司，這非常罕見，而且通常都有很多問題。人們不喜歡買有問題的公司。
我們投資方式中最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是要買對(duì)價(jià)格。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中說過，買股票就像買日用品，而不是買香水。現(xiàn)在看來，這句話似乎不太好，因?yàn)榧刑睾涂煽诳蓸肪褪窍闼惞善薄５旧希覀兿矚g買那些我們認(rèn)為價(jià)值被低估的股票，然后當(dāng)它們下跌時(shí)，我們必須有勇氣買進(jìn)更多。這就是本-格雷厄姆的歷史。就是這樣。
問答環(huán)節(jié)
問題：現(xiàn)在人們常說，市場有時(shí)比投資者懂得更多。那么，當(dāng)一只股票下跌時(shí)，是否意味著你的分析是錯(cuò)誤的，你不應(yīng)該買進(jìn)更多，你應(yīng)該賣出？
施洛斯：有可能。你必須運(yùn)用你的判斷，并有勇氣堅(jiān)持到底，市場不喜歡并不意味著你錯(cuò)了。但是，每個(gè)人都必須對(duì)此做出自己的判斷。這就是股市的有趣之處，因?yàn)樗麄儾粫?huì)告訴你以后會(huì)發(fā)生什么。
問題：你們一群人都師從格雷厄姆，而且似乎都是非常成功的投資者。你認(rèn)為你們之中的共同點(diǎn)是什么？
施洛斯：我們好像都不會(huì)抽煙（開玩笑）。我認(rèn)為第一，我們都很理性。當(dāng)事情對(duì)我們不利時(shí)，我們不會(huì)感情用事，當(dāng)然，沃倫是一個(gè)極端的例子，我們都是好人，都很誠實(shí)。有些人賺了很多錢，但我不想和他們一起投資，因?yàn)樗麄儾恢档眯湃巍Ｄ憧赡苤浪麄兪钦l，有些股票賣得很低，因?yàn)槠渌艘灿型瑯拥母杏X。格雷厄姆的學(xué)生們是一個(gè)很好的團(tuán)隊(duì)。巴菲特非常好，每兩年邀請(qǐng)我們?cè)谀硞€(gè)地方開會(huì)。
我和巴菲特第一次見面是在1968年，沃倫問我 "你想出去和本-格雷厄姆談?wù)剢幔?#34;，你在 "福布斯"雜志上也看到了，那是我們唯一一次和本-格雷厄姆見面。沃倫說，"先去拉斯維加斯怎么樣"，我說，"好，我沒問題。" 當(dāng)然，在拉斯維加斯，酒店客房很便宜 我覺得我們賭的錢不超過20塊。然后我們?nèi)チ耸サ貋喐纾規(guī)Я讼鄼C(jī)，那是一臺(tái)小相機(jī)。有一次我對(duì)在場的每個(gè)人說 "我要給你們拍張照片"。我拍了照片發(fā)給大家。幾周前《福布斯》刊登了這篇報(bào)道，他們說 "照片由沃倫-巴菲特提供"。
問題：現(xiàn)在的日本有很多廉價(jià)股票，有很多網(wǎng)絡(luò)股，但似乎沒有什么公司治理。你怎么看？
施洛斯：嗯，我看外國公司的問題是我不相信政治。我對(duì)公司的背景不夠了解。我認(rèn)為美國證券交易委員會(huì)（SEC）的工作做得很好，我更愿意持有一家美國公司，而且我不會(huì)說日語，其中一些公司用的是日語，我只是覺得買美國公司更放心。
我們也買過英國公司。但其他公司我往往敬而遠(yuǎn)之，因?yàn)槲也涣私馑麄兊恼巍？倳?huì)出現(xiàn)一些你從來不知道的事情。當(dāng)然，我想到了古巴，美國公司曾在古巴開展業(yè)務(wù)，后來那里突然出現(xiàn)了新政權(quán)。
因此，我對(duì)美國公司感到放心。我了解其中的經(jīng)濟(jì)和政治，雖然事情會(huì)發(fā)生變化，但我對(duì)他們更放心。
問題：人們喜歡將今天的市場與過去的市場進(jìn)行比較。你是否看到歷史上有任何重復(fù)，今年的評(píng)估讓你想起了哪一年？
施洛斯：在去年年底，我拒絕接受新的資金，因?yàn)槲矣X得我不知道市場會(huì)怎么走，我不知道市場會(huì)怎么走，我找不到任何東西可以買。我兒子也找不到任何可買的東西。于是他說，如果我們找不到任何東西可買，我們?yōu)槭裁匆每蛻舻腻X。所以我們就沒買。從這個(gè)角度來說，我認(rèn)為去年的市場估值過高。
現(xiàn)在你有一個(gè)兩層的市場。有些股票跌了 50%、60%，而其他股票則漲到了高點(diǎn)附近。因此，你看看那些低迷的股票，然后你會(huì)說，也許這些股票可以漲回來。你知道，人們往往喜歡購買業(yè)績好的公司。他們討厭業(yè)績不好的公司。如果我今年的稅收損失可以抵消我的收益，所有這些不同的原因。因此，有時(shí)下跌的股票比它們應(yīng)該下跌的更多。這只是因?yàn)槿藗兿胪ㄟ^賣出股票來彌補(bǔ)稅收損失，從而省下一些錢。
所以，這是一個(gè)問題。每個(gè)市場都不一樣。1962 年，市場對(duì)一些低價(jià)股瘋狂追捧。它們漲了，有新股發(fā)行，價(jià)格高得離譜，而我除了不持有它們之外，什么也沒做。有些股票漲了很多，我們就賣掉，然后又跌回去，我記得其中有一只股票，叫福尼斯兄弟手套公司，早已不復(fù)存在，但這只股票，是我在 1955 年買的第一只股票，當(dāng)時(shí)我們剛開始創(chuàng)立合伙企業(yè)。這家公司的價(jià)格是 2.5美元，后來漲到 23 美元賣掉了。我有很多股票，我們把它賣了。之后他漲到過32美元。但后來這家公司就消失了。有時(shí)你必須抓住機(jī)會(huì)賣出。（盡管它之后可能會(huì)漲得更高。）
由于我們是按比例出售股票，所以我們出售的大多數(shù)股票的漲幅都高于我們出售時(shí)的價(jià)格。你永遠(yuǎn)賣不到最高價(jià)，也永遠(yuǎn)買不到最低價(jià)。
問題：你的賣出原則是什么？它有什么變化？
施洛斯：賣出很困難。這是最糟糕、最困難的事情，你有一個(gè)想法，你想在什么價(jià)位賣掉它，然后你有時(shí)會(huì)受到發(fā)生的變化的影響。我們擁有南唐公司。這是一家水泥公司。我們以12.5美元的價(jià)格買下了很多。股價(jià)翻了一番，然后以每股28到30美元的價(jià)格賣出。一共兩年的時(shí)間，我們的收益還不錯(cuò)。等我之后再看的時(shí)候，已經(jīng)是每股70 美元了。因此，你會(huì)對(duì)自己的一些錯(cuò)誤感到非常慚愧。但我們只是覺得，在那個(gè)價(jià)位，它并不便宜。
問題：你的投資方法有重大改變嗎？
施洛斯：是的，改變了，因?yàn)槭袌鲎兞恕Ｎ也荒茉儋I任何股價(jià)低于營運(yùn)資金的股票了，所以與其說我不能買它們，而是說我不打算玩這個(gè)游戲。你必須決定你想做什么。所以我們決定，如果可以的話，我們要買那些低迷的、有一定賬面價(jià)值的股票，而且這些股票的賣價(jià)不是很高，接近低點(diǎn)，沒有人喜歡它們。那他們?yōu)槭裁床幌矚g呢？你可能會(huì)說，這可能是有原因的。可能只是因?yàn)樗鼈儧]有盈利，而人們喜歡盈利。我的意思是，下個(gè)季度才是最重要的，當(dāng)然我們并不認(rèn)為下個(gè)季度有多重要。
問題：特威迪非常注重定量，而巴菲特更注重定性。你在其中處于什么位置？
施洛斯：我更傾向于特威迪。沃倫才華橫溢，前無古人，后無來者。但我們不能像他那樣。你必須滿足自己想做的事。現(xiàn)在，有些人是巴菲特的克隆。巴菲特有什么，他們就買什么。我覺得這樣做不太合適，還有一件事。我們碰巧經(jīng)營著一家合伙公司。每年我們都會(huì)買股票，股票漲了，我們就賣掉，然后再買便宜點(diǎn)的。
現(xiàn)在，如果我們買一只股票，我是說只買巴菲特的股票，而這只股票是房地美，它從 10 美元漲到 50 美元。這可是筆大買賣。我們賣掉它。但如果你不賣，然后市場發(fā)生變化，房地美從 50美元跌到 25 美元，我的投資者就會(huì)虧損 50%。如果我們的證券虧損了 30%，他們都撤出。因此你不能損失30%。查理-芒格在管理自己的資金時(shí)，實(shí)際上連續(xù)兩年虧損了30%。
所以，你必須對(duì)那些和你一起投資的人的情緒有所了解。他們信任你，但他們不喜歡損失 30%的錢。我們也不會(huì)損失 30% 的錢。如果你購買了這些具有成長性的高等級(jí)公司，它們可能會(huì)遭受打擊，而我們的投資者并不成熟，因此我們會(huì)盡力保護(hù)他們，因?yàn)槲覀儠?huì)獲得一定比例的利潤，但也會(huì)承擔(dān)一定比例的損失。但是，如果他們損失了那么多錢，他們其實(shí)并不高興。所以我對(duì)他們不放心。
但也有人通過它們賺了大錢。所以還是那句話，你必須以適合自己的方式進(jìn)行投資。對(duì)我們來說，舒適的投資方式就是購買風(fēng)險(xiǎn)有限的股票，并且購買大量股票。沃倫，就像有人說的，擁有一組股票是對(duì)無知的一種防御，實(shí)際上我認(rèn)為這在某種程度上是對(duì)的，因?yàn)槲覀儾粫?huì)去拜訪全國各地的公司。彼得-林奇是這樣做的。他是在自殺。他一年要看 300 家公司，從一家公司跑到另一家公司，這有什么用呢？
我們不是那樣的人，格雷厄姆也不是。格雷厄姆的觀點(diǎn)是，這些公司的董事要對(duì)公司的成功負(fù)責(zé)。如果公司經(jīng)營不善，就更換管理層，讓公司做得更好。這樣做需要更長的時(shí)間。沒有公司愿意持續(xù)虧損。他們會(huì)做一些事情，但公司的運(yùn)營方式確實(shí)會(huì)發(fā)生變化。沒有公司愿意持續(xù)虧損。他們要么合并，要么更換管理層。因此，我們不會(huì)花大量時(shí)間與管理層或合作伙伴交談--我們根本不想與合作伙伴交談。
從情感上講，我覺得股市會(huì)讓人很不愉快，我不想聽人們的哭訴。如果他們不開心--你可能沒資格這么做，但我們有，我就是不想聽他們的。如果他們不愿意，那就走人。但我們會(huì)盡最大努力去做，我覺得你必須理解我們的出發(fā)點(diǎn)，基本上要相信我們，因?yàn)槲覀円呀?jīng)做了 40 年，大約 43 年了。希望他們能和我們?cè)谝黄稹?/span>
問題：你的股票換手率有多少？
施洛斯：每年有20%或25%。大約每四年周轉(zhuǎn)一次。我們希望獲得長期的資本收益，當(dāng)你買入一家不景氣的公司時(shí)，它不會(huì)在你買入后立即上漲，它會(huì)下跌。因此，你必須等上一段時(shí)間，等它回升，而四年似乎就是所需的時(shí)間。有些需要更長的時(shí)間。實(shí)際上，我們有一只股票，很特別，是我從沃倫-巴菲特那里買的。他欠我一個(gè)人情，他有一組股票--每只股票的數(shù)量都很少--1963 年他來找我，他說沃爾特，你想買下這些公司嗎？我忘了它們的名字。我記得Genessee & Wyoming Railroad 是其中之一。還有其他一些類似的公司。
我說，沃倫，你賣多少錢？他告訴我。他說，我會(huì)賣給你我持有他們的價(jià)格。我說，沃倫，我買了。這聽起來并不多， 但在那些日子里， 你知道，65000美元。雖然錢不多，但那五家公司，這些年我們都賣掉了。它們都運(yùn)作得很好，我們還剩下一家，叫做 Merchants National Properties，他們剛剛進(jìn)行了要約收購。我花了 14 美元買的股票。現(xiàn)在由公司提出了要約收購，想買這家公司，但不打算買我們的股票，每股553 美元。所以你可以看到，在這些小公司里，賺錢的機(jī)會(huì)很大。但那已經(jīng)是將近 35 年前的事了。
問題：巴菲特一直在談?wù)撋贁?shù)幾個(gè)濃厚的賭注。聽起來你們不會(huì)這樣做。
施洛斯：我們不能。從心理上講，我做不到，而沃倫就像我說的那樣，是一個(gè)杰出的人，他不僅是一個(gè)很好的分析師，而且他對(duì)企業(yè)的判斷力也很強(qiáng)，他知道，他買下了一家公司，而那個(gè)人會(huì)為沃倫工作拼命。我以為他會(huì)退休。但沃倫是一個(gè)非常好的決策者，他可以一個(gè)非常準(zhǔn)確的判斷企業(yè)。沃倫所做的一切都很好。只是，這不是我們的特長，我們真的不能那樣做。找五家他了解的企業(yè)，其中大部分是金融企業(yè)，他非常擅長。但你必須知道自己的局限性。
問題：你是否參與大宗商品交易，如果是的話......你認(rèn)為白銀被低估了嗎？
施洛斯：我對(duì)任何商品或它的走向都沒有看法，Asarco 是一家銅商品公司。我不知道銅價(jià)能否繼續(xù)走低。但我認(rèn)為這只股票的價(jià)格便宜，并不一定是因?yàn)槲抑楞~價(jià)會(huì)像銀價(jià)一樣下跌。我對(duì)這些事情沒有任何看法。這為我節(jié)省了很多時(shí)間。
問題：你們賣空嗎？
施洛斯：我們賣空過幾次，賣空后我們總是很沮喪。所以現(xiàn)在不會(huì)了。
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