未來10年，我們要服務100萬家企業，為1000萬員工提供一臺好用的設備。”在公司上市儀式上，凌雄科技（02436.HK）鄭重宣布了新時期的發展目標。
對于凌雄科技這個中國最大的設備全生命周期管理解決方案供應商提出的這個新目標，以戰投股東為代表的投資者們充滿信心，因為凌雄科技的商業模式表現出來的可持續增長性、抗風險能力等，以及DaaS（設備即服務）行業展現出來的剛需性，已足夠具有想象空間。
千億朝陽產業
各大企業雖然已廣泛使用DaaS服務多年，但對DaaS行業的理解大多還停留在“電腦租賃”層面。這種誤解，或許是我國DaaS行業蓬勃待發的最大障礙。
不過，隨著凌雄科技在港交所主板的成功上市，這種局面正在發生可喜的變化：越來越多投資者和企業客戶開始關注DaaS行業是個什么樣的賽道？為什么這個賽道會突然跑出一家上市公司？
“長期以來，在以購置為主的傳統消費觀念的主導下，中國大多數企業仍然延續以購買的方式采購 IT 辦公設備。在傳統方式下，企業在IT設備采購、維護、管理及淘汰處置過程中面臨諸多痛點。在此背景下，DaaS行業應運而生。”凌雄科技相關負責人介紹到。
據悉，DaaS行業是指以IT設備為基礎經營對象，從事IT設備訂閱、IT技術訂閱服務、基于SaaS的設備管理和IT設備回收的集多種經濟活動為一體的綜合性產業，是具有基礎性、帶動性、環保性的新興產業。其中，IT設備主要是指臺式機及筆記本計算機、打印機、復印機、服務器、手機、網絡設備和云視頻會議大屏等。
“DaaS服務可幫企業緩解其一次性購買IT設備的巨大資金壓力、技術支持響應慢、IT設備管理靈活性不足及IT設備利用率低等問題，從而幫助企業降低運營成本，提高業務運營效率。”上述負責人表示。根據灼識咨詢和海通國際的資料，與傳統做法相比，DaaS服務模式可幫助企業減少97.4%的首期投入，在三年內將運營成本降低約10%至30%，企業無需自行處理淘汰設備，到期更新，始終保持最優的設備使用需求。
綜合弗若斯特沙利文等機構數據，我國DaaS行業滲透率在5%左右，而歐美日DaaS行業的滲透率平均超過50%。此外，我國商用電腦將在2026年達到1.2億臺，如果未來我國DaaS行業達到50%的滲透率，則整個DaaS市場有近6000萬臺商用電腦，如果每臺租金1000元的話，僅設備訂閱服務市場就有600億元的規模。有機構測算，我國DaaS市場至少是千億規模，空間廣闊。
“我國DaaS市場滲透率與歐美存在的差異，本質上是因為經濟發展階段的不同。”有金融人士分析道，在過去幾十年，我國經濟長期處于增量發展階段，大多數企業更多的還是追求快速發展，并沒有太關注降本增效。近些年，我國經濟全面進入高質量發展階段，各大企業開始通過精細化管理和數字化轉型來實現高質量發展。
“此外，新冠疫情客觀上對企業客戶的認知培育起到助推動作。即越來越多企業感覺錢難掙，更加注重現金流管控，對IT設備的采用方式就會發生本質變化。在這種情況下，我國DaaS行業市場滲透率就會有一個加速過程。”上述人士補充到。
事實上，隨著我國DaaS行業逐漸迎來機會窗口期，市場規模已經進入增長快車道。據灼識咨詢報告顯示，我國DaaS行業整體市場規模已從2017年的102億元增長至2021年的345億元。該機構進一步預測，我國DaaS市場2021-2026年的年復合增長率為32%，并將在2026年達到1382億元。
構筑難被追趕的核心壁壘
任何企業如果沒有獨步行業的“絕學”，很難在激烈的行業競爭中長期立足。
目前，DaaS行業的企業數量眾多，但受限于資金、技術等因素，企業規模普遍偏小。根源在于，DaaS行業的業務邏輯看似簡單，但要想成為行業領軍者，其實門檻很高，整體業務運營對資金、運營效率和規模都有很高的要求。
多位投資圈人士表示，凌雄科技為DaaS行業的頭部玩家，能夠在全球資本市場大環境不理想的情況下，成功在港交所主板上市，成為中國DaaS行業第一股。根源在于，其構筑的核心壁壘，被資本市場高度看好。
海通國際首次覆蓋報告認為，凌雄科技構建的行業壁壘包括：其一，閉環DaaS生態可以產生強大的協同效應。其二，完善且強大的回收翻新產業鏈。其三，智能風控體系對DaaS業務的開展至關重要，公司常年保持很低的壞賬率。其四，戰略股東的強力支持。公司擁有京東、騰訊和聯想三大產業戰略股東以及政府產業基金，為其提供寶貴資源。
以DaaS業務協同為例，設備回收業務為設備訂閱業務提供了穩定的設備來源，從而降低公司的運營成本。此外，設備回收服務也是切入大型客戶的重要手段，許多使用設備回收服務的客戶轉化為設備訂閱服務的客戶。又比如，長期和短期設備訂閱服務的企業客戶，根據不同階段的不同需求和場景，可以相互轉化。而細致周到的IT技術訂閱服務可以極大提高企業客戶的使用體驗，拉近與客戶距離，增強與企業客戶的交互關系，幫助設備訂閱服務、設備回收服務兩大業務獲客。
此外，與戰投股東的深度協同更讓凌雄科技“如虎添翼”。京東、騰訊、聯想不僅僅是公司的戰投股東，更與凌雄科技全方位深度協同。凌雄科技跟這三個戰投股東目前在業務、供應鏈、倉儲、物流、配送、流量導流等方面都形成了非常強的合作。三大戰投股東大大提高了凌雄科技的獲客效率，有效降低了公司的獲客成本及周期。
值得一提的是，凌雄科技構筑的這些行業核心壁壘，使其在近幾年面對多重超預期因素沖擊時，依舊能夠保持較高的增長速度。數據顯示，2019年到2021年，凌雄科技實現營收的CAGR（復合年均增長率）達到63.1%。2022年，凌雄科技實現營收16.64億元，同比增長25.1%；實現利潤近億元，同比大幅扭虧為盈。2023年上半年，凌雄科技保持強勁的發展韌性，實現營收8.22億元，繼續保持行業第一，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億元。
“凌雄科技已經具備較強的規模化壁壘，當規模越大，其壁壘也就越高，后面的競爭對手想要超越非常難。”達晨財智上海分公司總經理黃躍衛表示。
市值上升空間巨大
有資深金融人士指出，凌雄科技的近幾年持續高速增長的業績，已經充分證明其商業模式早就跑通了，且具有旺盛的生命力。只是因為資本市場受當前全球多重超預期因素影響，較為波動，在此大背景下，資本市場對股價非常敏感。“隨著資本市場企穩，以及凌雄科技業務數據的逐步兌現，資本市場一定會對凌雄科技的價值重新定位，其市值上升空間巨大。”
對此，作為戰投股東方，東方富海合伙人陳利偉深以為然。他認為，凌雄科技未來的市值空間主要反映在中國IT設備全生命周期管理市場滲透度的提升上。也就是說，這個行業有多大的市場滲透度提升空間，凌雄科技未來的市值空間就有多大。“我們對凌雄科技抱有非常樂觀的預期。”
灼識咨詢報告顯示，凌雄科技的市占率接近4%，位居行業第一。有機構分析，假設國內DaaS市場滲透率從5%提高到50%，凌雄科技的市占有率提高到10%，“整體未來就會有25倍左右的增速”。這也是凌雄科技能夠逆勢持續保持增長的一個主因。“凌雄科技的業務表現出了非常強的抗經濟周期的特性，在不確定性的經濟環境下有非常強的確定性。”
據海通國際研報測算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，目標價格為14.15港元/股，預計2023-2025年將實現總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，調整后凈利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。該行稱，未來幾年，公司的毛利率和凈利潤將會得到較大幅度的提升。
另據悉，凌雄科技于2004年在深圳成立，近20年來始終以服務好客戶為中心，專注于滿足企業對IT設備全生命周期管理解決方案的需求，通過提供低成本、高質量、量身定制的一站式數字化設備全生命周期管理解決方案，助力企業實現降本增效和高質量發展。鑒于凌雄科技的突出服務能力和服務成果，以及其數字科技成果在行業中的先行示范作用和領頭羊作用，其先后國家工信部認定為“國家中小企業公共服務示范平臺”和國家級專精特新“小巨人”企業。此外，鑒于凌雄科技上市后的良好市場表現，2022年12月還被知名財經媒體評為“最受投資者歡迎新股公司”。
本文源自金融界資訊
眼十五年過去了，眼下不爭的事實是，PC業務早已是一個非朝陽產業。聯想應該如何改變PC收入持續占比過高，且借助移動業務和數據中心的創新來扛起營收的大旗，這是擺楊元慶和聯想“賭上身家性命的‘智能變革’”偉大設想面前，一個必須要解決的重要問題。
作者|肖昀
來源|司庫財經
眼下，又到了各大公司發布財報的時節，今天，我們要說的是聯想（00992.HK）這家公司。
8月15日，聯想集團公布了截至2019年6月30日的第一財季數據。財報顯示，報告期內，公司營收達到125.12億美元，稅前利潤2.4億美元，凈利潤1.62億美元。
從業績增長趨勢來看，聯想第一財季的表現還是比較亮眼的：總營收實現連續8個季度同比增長；稅前利潤和凈利潤均實現翻番，同比增長分別超過113%和111%。
但財報發布后，聯想的股價并未應聲而漲，而是報收于5.64港元/股，跌幅達到6%。
PC業務一枝獨秀 其他業務后制力不足
我們從財報中可以看出，聯想的主營業務主要有三項，具體來看：
個人電腦和智能設備業務（PCSD）營收為96.31億美元，同比增長達11.7%，稅前利潤為5.24億美元，同比增長23%；
移動業務（MBG）營收為15.03億美元，同比有所下滑為9%，稅前利潤連續4個季度改善，此次扭虧并小規模的盈利；
數據中心業務（DCG）營收為13.56億美元，同比下滑17%，稅前利潤為-5200萬美元，而去年同期為-6300萬美元。
如果將上述三大業務進行歸類，聯想的業務版塊其實分為兩大類——對C端市場的智能硬件和對B端市場的數據中心：
智能硬件方面，主要包括PC業務和移動業務：PC業務方面，在全球PC市場并未回暖的大環境下，聯想以24.9%的市場份額，保持著世界第一的地位；移動業務方面，與手機收入同比下降形成反差的是，聯想旗下的手機銷量卻同比增長達28.4%，這表明了在全球手機行業步入存量時代的大背景下，市場對聯想手機的消費量超越了整體環境。
數據中心方面，該部分收入為13.56億美元，也是在下滑的。這一成績，顯然與聯想集團董事長兼CEO楊元慶曾在公開場合多次提出的“三波戰略”——PC為盈利和創新重點，帶動移動和數據中心業務增長，并同步落實物聯網（“設備+云”和“基礎設施+云”）的發展，有所不符。
我們可以看出，聯想的PC業務收入在其整個營收結構中占比高達77%，且其增速也超過了市場的平均增速水平。PC業務的一枝獨秀并非無跡可尋，早在2004年的時候，聯想以12.5億美元收購了IBM的PC業務，收購這樣一家“偶像級”企業旗下的PC業務，這讓聯想隨即成為世界上最大的PC制造和銷售企業，與此同時，這次收購案也對后來的中國企業進行跨國收并購起到了標桿效應。
轉眼十五年過去了，眼下不爭的事實是，PC業務早已是一個非朝陽產業，如果未來整體市場繼續下滑，從該財報中移動端業務和數據中心業務的表現來看，聯想應該如何改變PC收入持續占比過高，且借助移動業務和數據中心的創新來扛起營收的大旗，這是擺楊元慶和聯想“賭上身家性命的‘智能變革’”偉大設想面前，一個必須要解決的重要問題。
移動端式微 數據中心虧損收窄示強？
相較于PC業務，聯想的移動業務和數據中心業務營收均出現了下滑。其中，以智能手機業務為主的移動業務收入占比約為12%，同比下滑9%；以服務器業務為主的數據中心業務收入占比約為11%，同比下滑17%。
盡管這兩項業務均處于下滑通道，但由于性質不同還是要分開來說。
首先我們要說的是移動業務。
聯想在本次財報中表示，移動業務利潤擴展的主要推動因素，是集團戰略性聚焦在拉丁美洲和北美等核心市場；與此同時，在北美市場整體手機銷量下滑的情況下，聯想旗下手機的銷量同比增長了28.4%；在拉丁美洲市場也取得了連續11個季度增長。
導致這種現狀的原因主要有兩點：其一，在國內如華為、小米、VIVO、OPPO等多品牌林立的情況下，聯想更多保留著與運營商合作的制機模式，運營商強勢話語權、雙方各自機制引發和毛利率等掣肘，導致聯想木有足夠的資源和精力去開展技術創新和積累，只能疲于奔命，不斷低水平重復；其二，這種情況下，聯想同樣也沒有精力和機會去打磨供應鏈工藝，還要為銷量不多的合約機，背負種類繁多的備件包袱，徒增耗材成本。
某種角度上，依靠低端機搶占拉美這樣的海外市場，或許是一個不得已的選擇，但同樣也是鑒于毛利率、人工成本等殘酷的現實，期望移動業務賺錢自然不能指望，但對于一個存在價值尚待商榷的業務來說，這樣的虧損倒也無傷大雅。
接下來，我們來說一下數據中心業務。
對于“三波戰略”的制定，我們認為，結合聯想此前的發展做出這種轉型規劃，其實是相對比較合理的。以AI為技術支持，在“設備+云”及“基礎設施+云”的帶動下，無論是對廠商也好，還是對用戶也好，都會為聯想帶來新的增長動力。這也是大勢所趨。
聯想是從2017年提出針對數據中心采取AI戰略的，經過兩年多的發展，聯想的“設備+云”及“基礎設施+云”從整體戰略上可以說已基本覆蓋了各行各業，但如何在技術創新、產品創新上進而推進銷售變現和售后變現，這可能是對聯想、或者說是所有企業級IT服務商的一大挑戰。
過去幾個季度，聯想的數據中心業務增長很快，此前也曾出現過兩位數增長比率。對于此次數據中心收入下降、但虧損收窄，聯想方面給出的解釋是，“數據中心所處行業正受整個行業需求低迷所困。主要的挑戰在于一部分和大型的超大規模數據中心經歷了去年的大幅增長后大量囤積庫存。另外一個關鍵的行業挑戰是由于商品售價大幅度下降。”
楊元慶還表示，“未來，聯想會在存儲、網絡軟件，軟件定義等數據中心方面繼續投入。同時，我們也會進一步加強云計算公司的自主開發和生產。因為云計算公司HyperScale（超大規模）業務利潤率比較低，如果沒有自主設計和生產是很難盈利的。”
換言之，聯想數據中心的優勢主要集中在超大規模分布式系統（即上述HyperScale平臺）、超級融合系統、高性能計算（HPC）等服務器業務上，但這些業務前期投入超高、回報能力卻較弱；另一方面，聯想也看到了數據存儲、數據管理等領域的前景，并打算追加投入，但創新速度是否趕得上市場需求的變化，是一個值得思考的問題；更何況，這又是一筆規模不菲的前置性投入。
【結尾】道重要，術亦重要。可以說，聯想已找到了未來五年的增長引擎，根植優勢業務、平衡營收結構、促進新增板塊，是決定其未來是蓬勃發展還是日漸衰落的關鍵。
、依據法規解讀聯想2009年股權結構變化②
（四）國有產權轉讓方案制訂人的限制（由誰制訂）
《國企MBO暫行規定》“五（二）”規定：“國有產權轉讓方案的制訂以及與此相關的清產核資、財務審計、資產評估、底價確定、中介機構委托等重大事項應當由有管理職權的國有產權持有單位（注：持有65%股權的中科院）依照國家有關規定統一組織進行，管理層不得參與。”
《企業國有資產法》第五十六條規定：“法律、行政法規或者國務院國有資產監督管理機構規定可以向本企業的董事、監事、高級管理人員或者其近親屬，或者這些人員所有或者實際控制的企業轉讓的國有資產，在轉讓時，上述人員或者企業參與受讓的，應當與其他受讓參與者平等競買；轉讓方應當按照國家有關規定，如實披露有關信息；相關的董事、監事和高級管理人員不得參與轉讓方案的制定和組織實施的各項工作。”
【解讀】2009年10月聯想企業出讓的僅僅是中科院所持有的股權（即國有資產部分），而不是出讓管理層所持有的股權。此時，凡是個人持有聯想企業股權的管理層（如：收并職工持股會的聯持志遠的成員）均不得代表中科院參與產權轉讓方案的制定或組織實施。
【疑問】
（1）是聯想企業需要錢呢，還是中科院需要錢呢？如果是聯想企業經營需要錢，則應該由中科院和聯持志遠（職工持股會被其收并）雙方按比例共同稀釋，不應該由中科院一家釋放29%的股權。
（2）聯想企業因為缺錢而需要融資嗎？與改革開放之前成立的老國企不同，聯想是朝陽產業，當時的經營如日中天，每年的業績成倍增長。聯想完全可依其流暢的現金流和高增長的利潤證明自己的還款能力很強，從而輕易地向銀行貸款，又何必由中科院釋放股權去融資呢？
（3）中科院出售股權的原因是缺錢嗎？既然當時聯想的利潤增長很快，那么中科院的分紅也應該很多，怎么會缺錢呢？即便需要錢，中科院可用所持聯想股權和分紅權作抵押向銀行貸款，也沒必要釋放股權。
（4）釋放股權是希望為聯想企業引入具備相關資源的投資者嗎？具體需要哪方面的資源呢？關于資源需求內容是否寫入融資計劃（招股說明）書中呢？
（5）為什么不提前要求受讓方必須多于（含）3家才能啟動競標呢？難道中科院不希望最終賣出的股價大于評估價格嗎？資產評估機構評估的價格只是最低售價，如果希望賣高價，就需要有多家受讓方參與競標。
（6）如果是中科院一家要融資，那么股權轉讓方案只能由中科院自己制訂。
聯想企業中持有中科院之外股權的管理層是否參與了中國科院“國有產權轉讓方案的制訂以及與此相關的清產核資、財務審計、資產評估、底價確定、中介機構委托等重大事項”呢？
“相關的董事、監事和高級管理人員”是否參與了“產權轉讓方案的制定或組織實施的各項工作”呢？
（7）假如聯想企業中持有中科院之外股權的管理層參與了股權“轉讓方案的制定或組織實施的各項工作”，那么是否經過中科院批準？
如果中科院批準了，是否涉嫌濫用職權？
如果中科院沒批準，是否涉嫌玩忽職守？
（五）資金的限制（嚴禁空手套白狼）
《國企MBO暫行規定》“五（五）”規定：“管理層受讓企業國有產權時，應當提供其受讓資金來源的相關證明，不得向包括標的企業在內的國有及國有控股企業融資，不得以這些企業的國有產權或資產為管理層融資提供保證、抵押、質押、貼現等。”
【解讀】以聯想企業的資產和信用做抵押或擔保向銀行貸款，則還款付息的責任和風險是由企業承擔的，管理層本人并不承擔。所以，管理層必須要自己籌措購買企業股權的資金，還必須要提供資金的來源。
管理層向銀行貸款的行為是本職工作，企業可以給其一定比例的業績獎勵。如果將此貸款的全部金額做為管理層購買本企業股權的等價資金，則屬于國家明令禁止的空手套白狼。這種做法，在民營企業和公眾看來是十分荒謬的，因為它明顯損害企業的利益。
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【疑問】聯想管理層中有人曾經貸款30億元左右，并以此金額獲得了聯想股權。
1、這筆貸款是以誰的資產做抵押的？又是以誰的信用做擔保的？
2、管理層個人能有50億元以上的個人資產做抵押嗎？銀行放貸比例通常小于抵押資產的60%。若貸款30億，必須抵押50個億（50億×60%＝30億）的資產。
3、若以管理層個人的信用做擔保，能走通銀行放貸風險管控審批流程嗎？一旦經理人被企業解聘，則不能按期還款。即便經理人的收入是穩定的，但其信用也很難達到30億元。
4、在管理層購買聯想股權時，是否存在將30億元的聯想企業貸款金額做為管理層個人的等價出資的實事呢？